日期：2025-05-26 来源：互联网
事件：
1）公司发布2024 年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为223.58/5.19/4.96 亿元，同比-0.36%/-44.13%/-41.18%。经营活动产生的现金流量净额为20.26 亿元，同比-25.77%；EPS（基本）0.68 元。业绩符合市场预期。
2）公司发布利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金股利0.8 元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本，2024 年度（含中期分红）的股利支付率为60.15%。
3）公司发布2025 年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为54.35/2.51/2.43 亿元，同比-1.88%/-21.98%/-21.59%。经营活动产生的现金流量净额为8.04 亿元，同比+92.84%；EPS（基本）0.33 元。业绩符合市场预期。
点评：
多因素致短期业绩承压，火炬项目提升毛利率。4Q24 公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为61.25/-1.11/-1.11 亿元，同比-4.23%/-152%/-156%。2024年公司利润端承压，特别是第四季度出现业绩亏损，主要原因系新店数量增加，而新店仍处于业绩成长期和公司计提商誉减值损失所致。1Q25，公司归母净利润同比下滑，主要原因系新店成长期亏损、闭店损失和新增折旧摊销。公司持续深化火炬项目，2024 年销售毛利率为33.17%，同比+0.62pp；1Q25 销售毛利率为34.22%，其中门店线下销售毛利率同比+0.7pp。在商品管理方面，通过数智化和垂直管理，1Q25 公司存货周转天数为92 天，同比减少13 天；统采销售占比75.3%，同比上升约5.8 个百分点；自有品牌自营门店销售额超9 亿元，销售占比约23.3%，同比+2.5pp。
聚焦拓展，持续下沉，优化门店布局，加盟业务稳步发展。截至2024 年底，公司门店网络覆盖18 个省，聚焦拓展11 个优势省份，其中市占率第一的省份达到4 个。
截至2024 年底，公司共拥有门店15277 家（其中直营门店9981 家，同比增加8.7%；加盟门店5296 家，同比增长20.5%），其中地级市及以下门店数占比77%，较年初净增加门店1703 家（直营净增门店801 家、加盟净增门店902 家）。2025 年一季度新增门店211 家，其中直营门店24 家，加盟门店187 家，调整关闭门店236家。公司根据市场变化，通过搬迁和关闭亏损店优化布局，提升整体盈利能力。2024年老店加盟占比39%，同比+12pp，全年加盟业务实现配送收入约22.76 亿元。1Q25老店加盟占比62%，同比+34pp，实现加盟业务配送收入超5.8 亿元。
数智化体系深度融合，多元化探索第二曲线。公司持续推进数智化体系建设，通过技术创新与业务深度融合，提升运营效率和实现成本优化。此外，公司丰富新零售业务产品线，提升智能化与大数据应用，快速响应消费者需求。2024 年公司线上渠道销售总额（含加盟）约24.7 亿元，同比+24%；1Q25 线上渠道销售总额（含加盟）约7.5 亿元，同比+34%。截至25 年一季度末，公司O2O 门店达到12474 家，24 小时门店增至665 家，较期初均有所减少。在多元化方面，公司着力提升非药销售占比，探索第二增长曲线。第一，1Q25，公司成功打样3 家多元化门店，样板门店非药品类销售占比提升2.8 个百分点。第二，向集团输送多个成功的细分场景品牌，共计48 个SKU 单品，铺货5,800 家门店。
盈利预测、估值与评级：公司作为全国零售药店行业龙头之一，加盟业务较快增长，持续聚焦优势省份，积极拓展下沉市场。近年来公司推动火炬项目，有效提升毛利率，持续推进数智化与创新业务落地，有望实现长期稳健成长。考虑到宏观和市场环境波动，我们下调公司25-26 年归母净利润预测为7.02/8.41 亿元（较上次下调48%/49%），新增27 年归母净利润预测为9.55 亿元，同比增长35%/20%/14%，现价对应25-27 年PE 为20/17/15 倍。考虑到行业监管趋严，价格透明度提高，大型连锁药店将进一步凸显优势，我们维持“买入”评级。
风险提示：医药行业政策风险；加盟店经营不及预期；门店扩张不及预期等。
