报喜鸟(002154)：毛利率维稳 费用和减值拖累业绩

事件描述

    　　2025Q1，公司实现营收、归母净利润、扣非净利润13.0、1.7、1.6 亿元，同比-4%、-32%、-30%，负经营杠杆下业绩低于预期。

    　　事件评论

    　　收入端：受消费复苏不及预期影响，公司营收小幅下降。分品牌来看，哈吉斯预计实现低双增长较具韧性，弱零售下报喜鸟表现预计弱于哈吉斯，团购行业降本节支下宝鸟增速预计延续承压。

    　　盈利能力：终端折扣把控较严，Q1 毛利率同比+0.1pct 基本维稳。Q1 期间费用率同比+5.8pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+3.5pct/+1.9pct/-0.3pct/+0.6pct，销售费用率提升主因公司加大品牌投入及人力成本、房租等店铺相关费用增加，管理费用率提升主要系收购Woolrich 品牌产生的相关费用、品牌咨询服务费用及无形资产摊销、人工成本费用增加所致，此外资产减值计提同比+1189 万元对利润产生负面影响。综合来看，负经营杠杆、新品牌投入和减值增加拖累下Q1 归母净利率同比-5.4pct 至13.1%。

    　　运营能力：公司存货同比+3.5%/环比-8.2%至11.1 亿元，季末库存较年初有所优化，存货周转率则同比-0.03 次至0.34 次。经营性现金流净额同比+353%至0.79 亿元，主要为公司货款回笼增加及支付的货品采购款减少所致。

    　　展望来看，2025Q1 消费复苏不及预期、费用率高企等负面因素影响消退后，目前位置已具备投资价值。预计公司2025-2027 年归母净利润为4.8、5.3、6.1 亿元，PE 为11、10、9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、终端零售环境变化；

    　　2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、国内外宏观经济变化。