华鲁恒升(600426)：Q1净利同比改善 新项目有序推进

　　24Q1 归母净利10.7 亿元，维持“买入”评级

    　　华鲁恒升于4 月24 日发布24 年一季报，实现营收79.8 亿元，yoy+32%，归母净利润10.7 亿元（扣非后10.7 亿元），yoy+36%/qoq+64%（扣非后yoy+38%/qoq+33%）。我们预计公司24-26 年归母净利45/53/62 亿元，对应EPS 为2.13/2.48/2.90 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均13xPE，考虑新项目成长性及未来新材料提升产品竞争力，给予24 年17xPE，目标价36.21 元，维持“买入”评级。

    　　24Q1 成本端减压叠加新产品放量，单季度盈利同环比改善据百川盈孚， 24Q1 尿素/DMF/ 己二酸/ 醋酸/ 辛醇/DMC 市场均价0.22/0.48/0.97/0.30/1.14/0.48 万元/ 吨， 同比变动-18%/-15%/-4%/-10%/+18%/-12%，多数产品价格同比下降，环比变动-8%/-4%/+7%/-7%/-5%/+2%，但受益于原料煤炭等跌价，部分产品价差略有回升，助力盈利同环比改善。荆州基地新产能持续放量，24Q1 公司新材料/有机胺/肥料/醋酸及衍生品销量yoy+24%/-82%/+780%/+144%至54.1/13.7/106.3/36.6 万吨， 营收yoy+19%/-57%/+161%/+139% 至38/6.2/18/9.8 亿元。单季度综合毛利率yoy+1.7/qoq+4.1pct 至21.9%，期间费用率yoy-0.8pct 至3.5%。

    　　主营产品景气有望复苏，新项目新材料产品助力未来成长据百川盈孚，4 月24 日尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/DMC 价格为0.22/0.50/0.95/0.31/0.97/0.51 万元/ 吨， 较月初+1.7%/+3.1%/+3.8%/+4.7%/-3.1%/0%，多数产品景气有所回升，未来伴随需求复苏及低价下供给格局有望优化，我们预计产品景气有望逐步复苏；原材料方面，动力煤/无烟煤价格699/1030 元/吨，较月初+1.3%/+2.8%。24Q1末公司在建工程余额36 亿元，未来伴随荆州二期等新产能放量，叠加尼龙新材料、新能源新材料等品类扩张，有望支撑公司新一轮高质量成长。

    　　风险提示：新项目进展不及预期；原材料价格波动，下游需求不及预期。