小熊电器(002959)：收入符合预期 盈利持续修复

　　公司事件

    　　小熊电器发布2025 年一季报: 2025Q1 公司实现营收13.20 亿元，同比+10.58%；归母净利润1.30 亿元，同比-13.96%；扣非归母净利润1.24 亿元，同比+8.24%。

    　　主业稳健，罗曼并表带动营收增长

    　　2025Q1 收入延续双位数增长，其中小熊原主业自2024Q4 扭转下滑趋势，主因在于以旧换新带动下行业需求恢复，且竞争趋缓背景下销售均价逐步启稳；2025Q1 预计原主业延续平稳态势。此外，一季度出口或仍延续较快速增长，罗曼智能并表贡献了主要收入增量。后续考虑到国内基数持续走低，公司营收改善趋势有望延续。

    　　盈利能力环比改善，逐渐至合理水平

    　　2025Q1 归母净利率环比提升3.2pct 至9.8%。其中毛销差同比+0.9pct，毛利率同比-1.7pct，销售费用率同比-2.6pct，主要因业务结构变化显著影响所致；管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.7/-0.2pct；其他方面，其他收益减少、公允价值变动收益减少、资产减值损失增加、营业外收入减少等对盈利有所拖累，但所得税下降对盈利有正向影响；综上，公司当季净利率虽同比下行、但环比改善显著。

    　　经营或已触底，收入盈利持续改善可期

    　　2024 年以来小家电行业整体需求偏弱，而在电商平台规则变化等因素影响下，行业竞争加剧，在此背景下，2024Q2 以来公司营收承压显著，利润率也回落至极低水平。进入2025 年，行业需求与格局均呈现一定程度改善，叠加基数转低、罗曼并表增量，以及国家提振内需的大环境，公司经营有望延续改善趋势，拐点显现。

    　　经营拐点已现，维持公司“买入”评级

    　　公司2025Q1 原主业收入维稳，整体经营性盈利修复超预期。考虑到厨房小家电景气回暖，且电商平台、龙头品牌竞争压力缓解，叠加后续基数转低，预计公司经营将持续改善。我们预计公司2025-2027 年营收分别同比+7%/+12%/+12%，归母净利润分别同比+60%/+14%/+13%，对应 PE分别为 15/14/12倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、终端需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。