口子窖(603589)2024年年报及2025年一季报点评：开局稳健 期待新品

　　本报告导读：

    　　2024 年至今行业需求面临较大压力，公司24 年与25 年一季度均实现收入正增长，展现了较好的经营韧性。展望后续，新品兼系列在公司着力培育下有望贡献增量。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评价，调整目标价至49.19 元。我们给予2025-2027 年EPS 预测分别为2.73、2.93、3.12 元。公司经营韧性较强，后续力争将兼系列打造为战略大单品，持续贡献业绩增量。参考可比公司估值，给予公司2025 年18X PE，对应目标价49.19 元。

    　　24 年平稳收官，1Q25 保持业绩正增。24 年公司实现营业总收入60.2亿元，同比+0.9%，归母净利润16.6 亿元，同比-3.8%；其中Q4 单季实现营收16.5 亿元，同比+9.0%，归母净利润3.5 亿元，同比-7.5%。

    　　1Q25 公司实现营收18.1 亿元，同比+2.4%，归母净利润6.1 亿元，同比+3.6%。4Q24、1Q25 两季相加，收入/归母净利分别同比+5.5%/-0.7%。截至25Q1 末，公司合同负债2.7 亿元，环比减2.9 亿元，同比减1.1 亿元。

    　　开局经营稳健，期待兼系列新品贡献增量。24 年公司白酒业务收入58. 8 亿元，同比增长0.5%，量增为主要贡献，期内白酒销量同比+2.8%至3.78 万吨。分价格带看，高档/中档/低档白酒收入分别同比+0.1%/-10.4%/+33.0%至56.8/0.7/1.26 亿元。公司结合市场和渠道属性，主动加强中高端产品推广和投入力度，力争将兼系列打造成战略大单品。分区域看，省内表现强于省外，安徽省内/外收入分别同比+1.1%/-2.9%。期内省内精耕细作，加强县区/乡镇市场下沉，提升市场份额，省外聚焦重点市场，优化资源配置。1Q25 公司白酒收入同比+3.0%至17.9 亿元，其中高档白酒收入同比+3.5%至17.3 亿元。

    　　消费者端投入力度加大，24 年净利率略有下滑。1）24 年公司毛利率同比-0.6 pcts 至74.6%，销售费用率同比+1.4pct，主要是期内消费者促销投放增加，管理费用率受益于股权激励费用减少，小幅改善0.1pcts。实际所得税率同比上升1.1pcts 至27.2%。综上，公司24 年归母净利率同比-1.4pcts 至27.5%。2）1Q25 公司毛利率/销售费用率分别同比-0.3pcts/+0.4pcts，市场费用持续增加，管理费用率同比+0.3pcts，实际所得税率降低1.3pcts，最终归母净利率同比提升0.4pcts 至33.7%。

    　　风险提示。食品安全、产业政策调整等。