恒立液压(601100)：挖机带动主业回暖 线性驱动器带来新增长点

　　事件描述

    　　公司发布2024 年年度报告与2025 年一季报，2024 年实现营收93.90 亿元，同增4.51%；实现归母净利润25.09 亿元，同增0.4%；实现扣非归母净利润22.85 亿元，同减6.61%。2025Q1 公司实现营收24.22 亿元，同增2.56%；实现归母净利润6.18 亿元，同增2.61%；实现扣非归母净利润6.82 亿元，同增16.42%。

    　　事件点评

    　　各项业务均实现稳健增长，液压泵阀及马达增速业务较快。分产品来看，2024 年公司液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件分别实现收入47.61、35.83、2.96、6.84 亿元，同比增速分别为1.44%、9.63%、1.64%、1.76%。分地区来看，2024 年公司实现国内销售72.51 亿元，同增3.61%；国外销售20.73 亿元，同增7.61%。

    　　毛利率有所提升，费用率受新项目、汇兑影响明显提升。2024 年公司实现毛利率42.47%，同比降低0.89pct，其中液压油缸毛利率同增1.41pct 至42.64%； 液压泵阀及马达毛利率同增0.35pct 至47.94%；液压系统毛利率同减0.66pct 至38.07%；配件及铸件毛利率同减1.41pct 至14.54%。2024 年公司期间费用率同增4.77pct 至14.96%，其中销售费用率同增0.24pct 至2.31%；管理费用率同增1.8pct 至6.30%；财务费用率同增2.7pct 至-1.4%；研发费用率同增0.02pct 至7.75%。

    　　挖机周期逐步向上，有望带动公司主业回暖。据中国工程机械工业协会数据统计，2024 年全国共销售挖掘机20.11 万台，结束了连续三年的销量下降，同增3.13%；其中国内10.05 万台，同增11.7%；出口10.06 万台，同降4.24%。2024 年挖掘机市场在经历初始的下滑后，逐渐恢复增长，特别是国内市场显示出较强的增长动力，而出口市场也在年末实现正增长。2025 年M1-4，全国共销售挖掘机8.35 万台，同增21.4%，延续了24 年的良好势头；其中国内销量4.91 台，同比增长31.9%；出口3.44 台，同增9.02%。

    　　线性驱动器项目进入批量生产阶段，有望带来新增长点。为持续深化公司电动化战略布局，扎实推进线性驱动器项目建设，公司使用募集资金14 亿元，投资建设线性驱动器项目。公司在2 年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024 年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。

    　　2024 年9 月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2025-2027 年营收分别为104.40、116.33、129.60 亿元，同比增速分别为11.19%、11.43%、11.40%；归母净利润分别为27.60、31.27、35.59 亿元，同比增速分别为10.01%、13.31%、13.80%。

    　　公司2025-2027 年业绩对应PE 估值分别为36.05、31.82、27.96，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　挖机行业复苏不及预期风险；海外市场、新行业开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。