思源电气(002028)：巩固提升网内市场份额 积极拓展网外及海外高端市场

　　业绩符合预期，2024 年、2025Q1 归母净利润分别增长31.42%、22.91%2024 年，公司实现营业收入154.58 亿元，同比增加24.06%；归母净利润20.49亿元，同比增加31.42%。2025Q1，公司实现营业收入32.27 亿元，同比增加21.41%；归母净利润4.46 亿元，同比增加22.91%。

    　　超额完成年度经营目标，2025 年新增订单及营业收入目标增速分别25%、20%2024 年公司经营目标为新增合同订单206 亿元（不含税）、实现营业收入150 亿元。2024 年，公司实际新增订单214.57 亿元，同比增加29.94%，超出目标4%；实现营业总收入154.58 亿元，与上年同期相比增长24.06%，超出目标3%。2025年，公司经营目标为新增订单268 亿元，同比增长25%；实现营业收入185 亿元，同比增长20%。

    　　坚持深耕国内市场，海外市场加速突破

    　　公司巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额，同时积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等行业市场，2024 年来自国内营业收入为123.36 亿元，同比增长19.74%。海外市场圆满完成订单任务，同比高速增长。公司多款产品在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现突破。公司多款产品通过多个国家的资质认证。2024 年来自海外市场的营业收入为31.22 亿元，同比增长44.67%。

    　　高度重视产品开发和技术创新，超级电容等新产品有望持续贡献增长动能2024 年，公司研发投入11.10 亿元，同比增长21.07%，占营业收入比例为7.18%。公司积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关、超容等新产品、新业务机会，超级电容业务取得显著进步。2024 年，超级电容产品在车载电源领域，成功获得车企的重大定点项目，标志着公司在新能源汽车产业链中的地位得到进一步巩固；超级电容在电力系统领域应用亦有重大突破，尤其是在静止型同步调相机（SSC）、配网后备电源等创新应用场景中，得到了客户的初步认可与积极试点应用。

    　　盈利预测及估值

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2025-2027 年营业收入分别为188.17/228.94/275.38 亿元，YOY 为21.7%/21.7%/20.3%，2024-2027 三年CAGR为21.2%；预计2025-2027 年归母净利分别为26.31/32.88/40.96 亿元，YOY 为28.4%/25.0%/24.6%，2024-2027 三年CAGR 为26.0%；预计2025-2027 年EPS 为3.38/4.22/5.26 元/股，对应PE 为23/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　电网投资力度不及预期风险；海外拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险。