2024年前2月经济数据点评：经济动能修复明显 经济数据全面超市场预

总体来看，今年前2月经济数据表现良好，全面超市场预期：消费方面，虽然因基数问题社零增速较去年12月有所下降，但排除基数问题后的社零两年复合增速较去年12月明显回升，尤其是必选消费品消费增速的回升更为领先，与年初以来居民出行、旅游等高频数据的亮眼表现相互印证；固投方面，虽然房地产投资下滑幅度仍然不小，但并未继续恶化，后续关键仍在居民购房的修复进程，而基建投资和制造业投资分别受益于财政加码和内需修复，均超过市场预期，对固投起到了较大的带动作用；进出口方面，受益于我国产业竞争力的持续兑现和出口目的地的持续多样化，前两月出口增速明显超市场预期；工业生产上，内需的修复、产业政策的落地叠加出口的良好表现，前2月工业生产稳步回升，增速超市场预期：

(1）前2月消费温和回升

    2024年前2月，社零同比录得+5.5%，较去年12月-1.9PCTS,基本符合市场预期。前2月社零同比虽然较去年12月下降，但并不意味着消费复苏降速，主要原因在于去年12月社零同比对应的基数为社零同比为负的2022年12月，而今年前2月社零同比对应的基数为疫情防控政策调整后消费复苏程度较大的去年前2月。从两年复合增速看，今年前2月录得+4.5%，较去年12月的+2.7%和去年全年的+3.4%明显回升，与春节期间居民出行、旅游数据表现良好相互印证。

(2）固投超市场预期，对经济支撑作用大

    2024年前2月，固投同比+4.2%，明显超市场预期的+3.0%，较去年12月+0.1PCTS，较去年全年+1.2PCTS。其中：制造业投资+9.4%，超过市场预期的+7.4%，较去年12月+1.2PCTS，较去年全年+2.9PCTS；基建投资+9.0%，超过市场预期的+8.1%，较去年12月-1.7PCTS，较去年全年+0.8PCTS；房地产投资-9.0%，超过市场预期的-12.2%，较去年12月+3.5PCTS，较去年全年+0.6PCTS2024年前2月，制造业投资录得+9.4%，增速较高，同时明显超市场预期。从具体的行业看，已公布投资数据的大部分制造业子行业今年前2月投资同比增速普遍较2023年全年好转。其中，铁路船舶航空航天、纺织业和有色金属冶炼压延为改善幅度最大的三个行业。今年前2月制造业投资增速的好转与1月和2月表现较好的企业端中长期贷款数据、1月和2月持续改善的制造业PMI数据以及超预期的前2月出口数据相互印证，总体上体现了内需回升和稳增长政策发力的同步作用。

    2024年前2月，房地产投资增速为-9%，仍然录得较大跌幅，但较去年全年和去年12月跌幅有所缩窄，同时跌幅也窄于市场预期。前2月，住宅、办公楼和商业营业用房投资同比分别为-9.7%、-3.2%和-7.0%，办公楼跌幅扩大，但占比最大的住宅投资跌幅缩窄。总体来看，今年前2月房地产投资增速虽然仍然为负，但较去年12月和去年全年下行幅度已经有所缩窄，显示房地产投资持续恶化的趋势得到一定遇制，其中房地产开发融资中的国内贷款同比降幅缩窄，也一定程度上反映了房地产项目白名单等新机制对房企资金的支撑作用。另一方面，商品房销售数据仍然不算理想，销售额和销售面积降幅较去年12月再次扩大。在销售降幅依然陡销的情况下，虽然商品房去库存趋势仍在继续，但以当前库存与过去12个月月均销售面积表征的房地产去化周期，在今年前2月再次较去年12月拾升。今年因基数原因，房地产投资降幅大概率较去年有所缩窄，但具体的缩窄程度，仍取决于商品房销售后续的回暖进程。

   今年前2月，基建投资同比+9.0%，明显超市场预期，较去年全年增速亦有拾升，排在近60个月月度同比增速的第14位（2021年为两年复合增速）。从专项债发行角度，虽然今年发行节奏较去年有所放缓，但去年年底前的5000亿特别国债，以及去年发行的专项债对应项目在年初的发力共同作用下，前2月基建增速仍然录得高位。往后看，今年稳增长任务仍然艰巨，政府工作报告显示广义财政发力力度仍然不低，在“三大工程”等项目的支撑下，预计全年基建仍将维持较强力度，全年有望实现7.0%以上增速。

(3）工业生产稳步回升，同比增幅超预期

    今年前2月，规模以上工业增加值同比+7.0%，高于去年12月的+6.8%，也高于去年全年的+4.6%。分三大门类看，采矿业增加值同比+2.3%，制造业增加值同比+7.7%，公用事业增加值同比+7.9%，除采矿业外均高于去年12月和去年全年增速。年初以来，制造业PMI数据持续改善、通胀数据显示内需持续修复，同时，前2月进出口数据也明显超过市场预期，多重利好之下，工业企业经营情况有所好转，工业增加值增速回升。往后看，2024年，全球经济复苏进程偏慢之下，外需对工业生产的支撑力度或相对有限，但工业生产仍有两个重要支撑因素，一是我国内需的持续修复，二是“三大工程”、发展新质生产力相关政策对工业企业效益的带动作用。预计全年工业增加值保持韧性，录得+4%以上增速。

风险提示：海外经济超预期走弱，内需恢复速度偏慢