重庆啤酒(600132)2024年年报点评：经济型啤酒销售高增

　　投资要点：

    　　公司发布2024 年年报：2024 年，公司实现营收146.45 亿元，同比减少1.15%；实现归母扣非净利润12.22 亿元，同比减少7.03 %，每股收益2.30 元。

    　　主业销售增长下滑。2024 年，啤酒主业收入141.70 亿元，同比减少1.88%。其中，三季度营收42.02 亿元；同比减少7.11%，增长同比下降13.62 个百分点；四季度营收15.82 亿元，同比减少11.45%，增长同比下降7.69 个百分点。2024 年的销售呈现出“旺季不旺，淡季更淡”的特征。

    　　国际品牌的销售收入略增，本土品牌的销售收入下降。2024 年，国际品牌的啤酒实现营收53.08 亿元，同比增0.58%，增幅较上年下降7.72 个百分点；本土品牌啤酒实现营收88.62 亿元，同比降3.3%，增幅较上年下降7.16 个百分点。各品牌下的啤酒销售均受到了来自消费疲弱的冲击，受冲击的程度相差不大。

    　　国际品牌的销量同比增长，而本土品牌的销量同比下滑。2024 年，国际品牌啤酒的销量为87.24 万千升，同比增4.41%；同期，本土品牌啤酒的销量同比降2.75%至210.26 万千升。尽管本土啤酒的销量整体下滑，但是山城、西夏等经济型啤酒的销量较上年大幅增长13.49%，对应的销售收入增长15.56%。

    　　国际品牌啤酒的毛利率下滑。根据核算，我们认为2024 年国际、本土啤酒的出厂均价较2023 年均有所下降，定价较高的国际品牌降幅更大一些。2024 年，国际品牌的啤酒毛利率下滑1.39 个百分点至53.3%，本土品牌的毛利率同比略升0.66 个百分点至47.55%。

    　　本土品牌的毛利率上升，是其中的经济型啤酒销量增长，从而带动规模效应所致。本期，由于较强的量增，经济型啤酒的毛利率同比也升高了10.87%至23.79%。

    　　公司整体的盈利水平下滑。2024 年，公司的综合毛利率下降0.58个百分点至 48.57%。此外，由于同期的费用率也有所上升，导致2024 年净利率下滑2.94 个百分点至15.36%。

    　　投资评级：我们预测公司2025、2026、2027 年的每股收益为2.62元、2.71 元和2.83 元，参照4 月28 日收盘价56.20 元，对应的市盈率分别为21.43 倍、20.70 倍和19.85 倍，维持公司“谨慎增持”评级。

    　　风险提示：消费疲弱、娱乐场所闭店等因素导致公司销售收入下滑，导致产品结构下沉以及整体盈利下降。