恒立液压(601100)：工程机械需求回暖 线性驱动器放量可期

　　事件：1）公司发布2024 年年报，全年实现收入93.90 亿元，同比增长4.51%，实现归母净利润25.09 亿元，同比增长0.40%。

    　　2）公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现收入24.22 亿元，同比增长2.56%，归母净利润6.18 亿元，同比增长2.61%。

    　　收入规模稳健增长，盈利能力保持优秀。2024 年公司实现收入93.90亿元，同比增长4.51%，收入规模稳健增长，分产品看：1）液压油缸实现收入47.61 亿元，同比增长1.44%；2）液压泵阀及马达实现收入35.83 亿元，同比增长9.63%；3）液压系统实现收入 2.96 亿元，同比增长1.64%；4）配件及铸件实现收入6.84 亿元，同比增长1.76%。

    　　公司盈利能力保持优秀水平，2024 年及2025 年Q1 公司毛利率分别为42.83%、39.40%，同比分别+0.93pct、-0.7pct。

    　　工程机械景气向上，公司有望充分受益。根据工程机械工业协会数据，2024 年国内挖机销售已同比转正，全年实现销售100543 台，同比增长11.7%，内需受益于政策端持续发力，同时根据挖机8 年左右寿命推算行业已进入更新周期，我们认为内需有望迎来新一轮向上周期。

    　　出口端来看，去年下半年挖机月度出口数据已同比转正，随着国产主机厂持续在海外市场开拓，出口增长趋势有望延续，同时公司本身也在积极推进国际化战略、开拓海外客户，整体看公司主业需求在回暖。

    　　线性驱动器项目放量可期，有望打造新的增长极。公司使用募集资金14 亿元，投资建设线性驱动器项目，该项目建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间。公司在2 年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。2024 年9 月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。

    　　盈利预测与投资建议：预计2025 年-2027 年公司营业收入分别为102.96 亿元、117.99 亿元和139.34 亿元，归母净利润分别为27.71亿元、31.93 亿元和37.76 亿元，6 个月目标价93.01 元，对应2025年45 倍PE，给予“买入”评级。

    　　风险提示：挖机需求复苏不及预期、新业务开拓不及预期等。