三星医疗(601567)：海外配用电订单保持较快增长 盈利能力稳健

　　事件：公司发布2024 年报及25Q1 季报。公司2024 年实现营收146 亿元，同增27.38%；实现归母净利润22.6 亿元，同增18.69%；实现扣非归母净利润22.02 亿元，同增31.92%。2024 年公司汇兑损益为1.12 亿元。24Q4 单季实现营收41.67 亿元，同增33.35%；实现归母净利润4.44亿元，同增7.11%；实现扣非归母净利润4.53 亿元，同增34.28%。25Q1单季：公司实现营收36.31 亿元，同增20.03%；实现归母净利润4.89 亿元，同增34.33%；实现扣非归母净利润4.60 亿元，同增22.62%。

    　　累计在手订单157 亿元，海外配电、AMI 订单快速增长。2024 年公司

    智能配用电营收111.20 亿元，同增31.81%，毛利率34.81%，同比+0.8pct。截至2024 年末，公司配用电在手订单132 亿元，同增26%，其中国内、国外在手订单75/57 亿元，同增25%/27%，其中海外配电订单12 亿元，同增166%，AMI 电表累计取单超11 亿元，同增5 倍以上。截至25Q1，在手订单157 亿元，同增26%，其中海外配电订单17 亿元，同增134%；

    　　医疗服务营收32.58 亿元，同增17.09%，毛利率34.30%，同比+2.57pct。截至2024 年末，公司下属医院已达38 家，其中康复医院32 家，总床位数超万张。

    　　公司期间费率同比下降，盈利能力稳健。

    　　毛利端：24 年公司毛利率同比+0.73pct 至34.72%；24Q4 毛利率30.99%，同比-3.99pct，环比-8.48pct；25Q1 毛利率28.9%，同比-2.3pct，环比-2.09pct。

    　　费率端： 24 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为6.96%/6.22%/3.58%/1.09% ， 同比变动为-0.46pct/-0.77pct/-0.52pct/+1.16pct。

    　　净利率：24 年公司净利率同同比-1.19pct 至15.57%；24Q4 净利率10.81%，同比-2.69pct，环比-8.65pct；25Q1 净利率13.23%，同比+1.19pct，环比+2.42pct。

    　　投资建议：维持“买入”评评 。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为29.06/35.38/41.55 亿元，同比+28.6%/+21.7%/+17.4%，维持买入”评评 。

    　　风险提示：海外配用电需求不及预期、政策变化风险、国内配电招标降价风险、预测偏差和估值风险。