呈和科技(688625)：业绩符合预期 国产替代趋势加强 进军靶材打造第二成长曲线

投资要点：

    公司公告：公司发布2024 年年报和2025 年一季报。1）2024 年公司实现营业收入8.82 亿元（YoY+10.31%），归母净利润2.5 亿元（YoY +10.68%），扣非归母净利润2.42 亿元（YoY +10.74%），其中24Q4 实现营业收入2.34 亿元（YoY+8.83%，QoQ -0.13%），归母净利润0.52 亿元（YoY-10.51%，QoQ -25.49%），扣非归母净利润0.48 亿元（YoY-16.14%，QoQ -28.37%）。

    2）2025 年一季度公司实现营业收入2.2 亿元（YoY+14.97%，QoQ -5.85%），归母净利润0.71亿元（YoY+15.82%，QoQ +36.53%），扣非归母净利润0.68 亿元（YoY+12.15%，QoQ +41.16%），业绩符合预期。公司2024 年度现金分红（股份回购）金额合计为1.56 亿元（含税），占公司归母净利润62.2%。

    2024 年下游新增产能持续释放，支撑公司产销规模提升。成核剂是制造改性塑料的关键材料，其中聚丙烯是成核剂最主要的消费途径，根据卓创资讯，2024 年国内PP 产量达3463 万吨，同比增加7.4%，同时产能达4382 万吨，同比增加12.7%，成核剂基本盘稳固；合成水滑石是聚氯乙烯高效、无毒、环保的热稳定剂，根据百川资讯，2024 年国内PVC 产量达2328 万吨，同比增加3.35%，同时产能达2886 万吨，同比增加2.83%。终端需求维持稳定增长，叠加公司南沙厂区顺利投产，产销规模持续提升，2024 年实现成核剂、水滑石销量分别为9727.54、7037.37 吨，同比分别提升32.03%、4.6%。盈利能力来看，24 年毛利率同比持平，维持在43.53%高位。整体来看，下游PP 及PVC 行业都将进入新一轮产能投放周期，公司主营产品成核剂、合成水滑石和复合助剂是制造高性能树脂的关键材料，随着国内PP 及PVC 生产逐步向高端化发展，公司有望迎来长周期景气行情。

    25Q1 盈利明显修复，国产替代进程有望加快。25Q1 随原料及费用成本回落，公司盈利能力明显回暖，单季度毛利率47.15%，环比增加7.89pct，同比增加1.61pct 至47.15%。下游需求方面，根据卓创资讯，PP 国内25Q1 产量达952.1 万吨，环比增加5.3%；PVC 国内25Q1 产量达597 万吨，环比0.6%，节后随下游补库需求开启，带动公司成核剂及水滑石需求维持高位。成核剂行业来看，主要进口供应商为美利肯、艾迪科、新日本理化，由于其深耕行业超一百年，长期占据市场主导地位。

    25 年以来，随海外贸易扰动加剧，国产化进程有望加快。

    收购映日科技，进军靶材市场，开辟第二成长曲线。公司拟划以现金方式收购映日科技不低于51%股权，整体估值预计为人民币18 亿元。根据公司公告，映日科技主打产品ITO 靶材，广泛应用在显示面板材料，并拥有惠科集团、华星光电、京东方等优质客户，占全球半导体靶材市场的60%份额。映日科技23 年实营收5.22 亿元，实现利润1.02 亿元，24 年1-8 月实现营收4.13 亿元（年化约6.2亿元），实现利润0.78 亿元（年化约1.17 亿元），总资产12.14 亿元，估值18 亿元对应24 年年化约15XPE & 1.5XPB。后续公司有望与映日科技可在客户资源共享、品牌影响力相互促进等方面发挥协同效应，正式开启公司第二成长曲线。

    盈利预测与估值：暂不考虑映日科技收购并表，维持公司2025-2026 年盈利预测，预计实现归母净利润3.11、3.76 亿元，同时新增2027 年盈利预测，预计实现归母净利润4.46 亿元，对应PE 估值分别为20X、17X、14X，维持“增持”评级。

    风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。