艾罗能源(688717)：Q2毛利率显著改善 Q3利润弹性更值得期待

　　事件描述

    　　艾罗能源发布2025 年半年报，2025H1 公司实现收入18.07 亿元，同比增长14.09%；归母净利1.42 亿元，同比增长37.65%；其中，2025Q2 实现收入10.08 亿元，同比增长12.09%，环比增长26.21%；归母净利0.96 亿元，同比增长38.8%，环比增长108.58%。

    　　事件评论

    　　拆分来看，2025H1 公司户储（含电池包）收入10.9 亿，毛利率35%；工商储（含电池包）收入2.5 亿，毛利率37%；并网逆变器收入3.7 亿，毛利率22%；配件收入0.9 亿，毛利率51%。各项产品收入均保持同比增长，其中工商储和配件增速尤为显著，工商储收入占比进一步提升。单Q2 来看，我们预计户储及工商储收入环比均有所增长。得益于产品结构和市场结构优化，Q2 公司毛利率36.5%，环比提升6.5pct，改善明显。

    　　财务数据方面，公司Q2 期间费用率26.9%，环比提升0.9pct；期间费用绝对值2.7 亿，环比增长0.6 亿，主要是业务开拓需要，销售费用和研发费用增长明显。Q2 财务费用-1.3亿，主要是汇兑收益。Q2 末公司存货14.1 亿，环比增长33%，同比增长29%，历史新高；应收账款及应收票据7.2 亿，环比增长22%，亦是历史新高，表明公司经营规模扩大，后续增长趋势向好；货币资金29.6 亿，资金储备充裕。

    　　展望后续，得益于澳洲放量、亚非拉市场进一步开拓、欧洲修复及工商储的快速增长，公司三季度有望展现出显著的利润弹性，迎来近两年的业绩新高，我们认为全年收入利润不乏上修的可能，迎来估值切换明年带来的投资机会。此外，公司大储产能今年开工建设，有望给明后年进一步贡献增量。

    　　我们预计公司2025-26 年实现净利润4.5、6.7 亿，对应PE 为30、20 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。