德业股份(605117)：Q2业绩稳步增长 工商储表现亮眼

　　德业股份发布2025 年半年报，2025H1 公司实现收入55.35 亿元，同比增长16.58%；归母净利15.22 亿元，同比增长23.18%；其中，2025Q2 实现收入29.69 亿元，同比增长3.65%，环比增长15.7%；归母净利8.17 亿元，同比增长1.72%，环比增长15.74%。

    　　事件评论

    　　逆变器业务，公司2025H1 实现收入26.4 亿，同比增长14%，销量76.38 万台，其中户储27.27 万台，工商储4.29 万台，户储及工商储同比增长明显，我们预计Q2 公司储能逆变器销量环比增长，其中工商储起量尤为显著。分市场看，增量或主要来自东南亚、非洲、东欧、中东等新兴市场；欧洲因产品迭代产生去库需求，公司主动控制发货节奏，Q3预计恢复增长。25H1 逆变器毛利率高达48%，一方面高毛利的储能产品占比提升，另一方面公司凭借产品和成本优势，奠定高盈利基础。

    　　电池包业务，公司2025H1 实现收入14.2 亿，同比增长86%，Q2 预计环比小幅增长。2025H1 毛利率35%，Q2 环比Q1 预计保持稳定。相关子公司德业储能25H1 实现利润3.1 亿。

    　　其他业务，25H1 除湿机实现收入4.1 亿，同比下降10%，主要是回南天相对较少，不过公司龙头地位依然稳固，毛利率保持在36%的良好水平，相关子公司德业电器25H1 实现利润1.6 亿；25H1 热交换器收入8.7 亿，同比下降18%，主要是下游客户需求收缩。

    　　其他财务数据方面，公司Q2 期间费用率7.1%，处于历史低位，一是公司延续一贯的优异费用管控水平，二是收入增长进一步实现摊薄，三是汇兑收益带动财务费用为负0.8 亿。Q2 末公司存货15.1 亿，环增12%并创历史新高，印证公司经营趋势持续向好。

    　　展望后续，公司作为如今的户储及工商储龙头，继续享受新兴市场户储工商储及欧洲工商储的快速增长，并凭借产品、成本、渠道优势维持份额及高盈利水平。短期看，公司近几个月储能逆变器排产稳中有增，维持较高景气度，三季度出货预计保持环增。同时，工商储持续放量，进一步贡献增量。

    　　我们预计公司2025-2026 年实现净利润35、43 亿，对应PE 为20、16 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。